女装中端品牌有哪些牌子(中年女人服装品牌中高档)

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2022-05-08东吴证券有限责任公司李杰、赵怡媛对苏迪时尚进行研究，发布研究报告《中高端女装领跑者，21年稳健增长，22Q1受疫情压力》本报告给予苏迪时尚增持评级，目前股价为14.57元。

迪时尚(603587)

投资要点

深耕高端女装的领军企业。中国领先的高端女装企业有三大女装品牌DA(高端)、DM(高端)、DZ(中端)和男装品牌RA，其21年营收占比分别为56.3%/7.0%/35.4%/1.1%。全渠道布局，21年来线上/线下直销/线下加盟收入占比分别为13%/45%/42%，线下门店1199家(直销354家+加盟商845家)，线上业务以天猫为主，Tik Tok、唯品会、微信私域为辅。

疫情过后，业绩率先复苏，20年、21年保持增长，22Q1因疫情承压。1)表现为疫情过后率先恢复。2014年之前公司业绩高，15-17年调整，18年开始回归正增长。在20年的流行期，表现出了很强的韧性。20Q2以来，其全年营收/归母净利润同比分别为+7.81%/+0.88%。以线下渠道为主的收入结构在20年的流行期仍录得正增长，显示出强大的品牌力。2)21年业绩保持增长，下半年有压力。20年来，营收/归母净利润增速加快，同比分别为+13.0%/+9.5%。分季度来看，上半年实现了较低基数的良好回升，Q1/Q2净利润同比+60.14%/+10.65%，而下半年受疫情和暖冬影响，业绩略有下滑，Q3/Q4净利润同比分别为-6.52%/-13.52%。3) 2Q1受疫情影响，业绩压力增大。22Q1的营收/回报净利润同比分别为-9.1%/-23.0%，主要受Q1在深沪等地的疫情影响。公司门店主要位于一二线城市，受影响较大。同时，物流受阻也影响了网上*。

分品牌来看，21年全品牌收入增长，22Q1DA/DM收入下降。1)21年:DA/DZ/DM/RA的收益同比分别为+10.0%/+18.6%/+3.0%/+114.7%。其中DA、DZ稳步增长，21年分别签约品牌大使孙、，推动品牌国际化、多元化；签约DM舒淇做代言人，提升品牌质感，收入略有波动；RA的快速增长主要得益于小规模和21年净扩张门店(+5家)拉动收入增长。此外，21年公司与唐老鸭、哆啦a梦等IP公司合作推出联名品牌，并于8月举办敦煌系列秀，提升品牌美誉度和知名度。21H2推出了新品牌dotherday，已经在天猫上线试运营，目前还处于起步阶段。2) 2Q1: DA/DZ/DM/RA营收同比分别为-19.04%/+5.83%/-2.22%/+40.62%。其中，主品牌DA收入两位数的下滑主要是由于线下净店和疫情，RA收入继续高速增长，保持净店(+1)。

渠道方面，21年全渠道收入增长，22Q1现在受疫情影响下滑。1)21年:直销/分销/在线收入同比分别为+11.8%/+17.2%/+5.0%。其中，直营增长主要得益于品牌力带动门店效率提升(17家门店)，分销增长得益于门店扩张(+62家门店)。线上*保持增长，但增速较之前20%的水平有所放缓，这主要是由于大的线上战略转型(从注重规模增长到注重品牌长期价值)，导致短期营收规模的调整。截止21年末，门店数量为1199家，净增45家。2) 2Q1:直销/分销/线上*额同比分别为-13.93%/-1.31%/-11.82%，主要是因为疫情对线下门店和线上物流的影响。截至22季度末，共有1197家店铺，相比之下，21世纪末只有2家网店。

盈利能力行业领先，21年来毛利率下降，费用率上升。1)毛利率:17-21年毛利率在74%-77%之间波动，领先同业，21年-0.01pct至76.59%，22Q1年-1.7pct至76.65%，主要受疫情影响。2)费用率:21年+1.28pct到44.94%(*/管理/R&D/财务费用率分别为-0.65/+0.19/+0.02/+1.72pct)，22Q1为+9.13pct到51.12%，为历史最高水平。主要原因是疫情导致线下通关。3)存货:21年末存货3.23亿元/yoy+4.35%，存货周转率2.14次/年，快于20年的1.91次/年。22Q1存货3.59亿元，环比增加3608万元。4)现金流量:21年经营活动产生的现金流量净额为8.74亿元/yoy+20.73%，22Q1为8，377万元/yoy-53.65%，主要是疫情影响*收到的现金减少。资金充足，最多22Q1，账户27.8亿元。

预测及投资评级:公司作为中国高端女装龙头，深耕年轻高端女装领域，实现多品牌梯度发展，在行业内具有优秀的时尚运营能力和较高的盈利能力。20年疫情期业绩率先同行复苏，21年疫情期推动数字化转型。各品牌、各渠道均实现增长，但尚未达到4月21日出台的股权激励业绩考核指标，22Q1业绩受疫情影响承压。21年分红比例为69.68%。根据21/04股东分红回报计划(21-23年分红比例不低于60%)，高分红是可持续的。22/04公告以1-2亿元回购股份，期限为22/4/27-23/4/26。考虑疫情影响，我们预计22-24年归宁净利润同比增长3.3%/18.3%/17.0%，EPS分别为1.48/1.75/2.05元/股，对应PE10/8/7X，首次给予“增持”评级。

风险:疫情恶化、经济下滑、库存周转缓慢等。

根据证券之星数据中心近三年发布的研究报告数据，长江证券余旭辉研究员对该股进行了深入研究，近三年平均预测准确率高达96.67%。其2022年预测净利润为8.38亿，按现价折算预测PE为8.37。

最新盈利预测详情如下:

该股最近90天被11家机构评级，9家*入评级，2家增持评级；机构过去90天的平均目标价为22.55。证券星级估值分析工具显示，苏迪时尚(603587)良好公司评级3星，良好价格评级4星，综合估值评级3.5星。(评分范围:1 ~ 5星，最高5星)

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